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專(zhuān)家名錄
唐朱昌
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嚴(yán)立新
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陳浩然
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何 萍
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李小杰
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周錦賢
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童文俊
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湯 俊
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李 剛
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祝亞雄
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顧卿華
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張平
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上傳時(shí)間: 2009-06-24      瀏覽次數(shù):2816次
荷蘭銀行理財(cái)產(chǎn)品被指零收益概率96%

  隨著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行的復(fù)蘇,“零收益”的噩夢(mèng)是否也隨之復(fù)來(lái)?

  日前,由荷蘭銀行發(fā)售的一款“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性投資第一期產(chǎn)品引起了爭(zhēng)議——西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所測(cè)算的結(jié)果顯示,該產(chǎn)品零收益實(shí)現(xiàn)概率高達(dá)96%;但荷蘭銀行向本報(bào)提供的一份逆向測(cè)評(píng)卻顯示,該產(chǎn)品獲得保本以上收益率的幾率應(yīng)為62.08%、產(chǎn)品平均到期所得為101.47%。

  針對(duì)同一款產(chǎn)品的兩種不同觀點(diǎn),投資者應(yīng)該怎樣判斷?

  收益區(qū)間為正負(fù)0.08

  荷蘭銀行的上述產(chǎn)品于本月初發(fā)行,投資幣種為澳元,期限為6個(gè)月,預(yù)期最高年化收益率為9%。

  根據(jù)其收益實(shí)現(xiàn)條件,在投資期限內(nèi),澳元兌美元匯率落在[期初匯率-0.04,期初匯率+0.04]區(qū)間,投資者獲得4.5%的實(shí)際收益;落在[期初匯率-0.08,期初匯率+0.08]區(qū)間,實(shí)際收益為1.5%;一旦投資期限內(nèi)匯率突破上述區(qū)間,投資者最終將遭遇零收益。

  上述產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)最高收益的前提是澳元兌美元在半年內(nèi)維持穩(wěn)定,但根據(jù)西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所的測(cè)算,即使波動(dòng)率設(shè)置為0.005的最樂(lè)觀估計(jì),零收益的概率也有80%;若將波動(dòng)率設(shè)置在0.0136的一般情況,零收益的概率將高達(dá)96%!

  荷蘭銀行并未評(píng)價(jià)上述測(cè)算方式,但根據(jù)銀行自行測(cè)評(píng),在抽取過(guò)去8年半內(nèi) (2001年1月1日~2009年5月28日)共2065個(gè)觀察數(shù)據(jù)測(cè)算后,得到的結(jié)果卻是,獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

  定價(jià)取決于機(jī)構(gòu)判斷

  實(shí)際上,產(chǎn)品的定價(jià)是否科學(xué)是決定結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益水平的重要因素。定價(jià)不合理(資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間過(guò)于狹小),導(dǎo)致掛鉤資產(chǎn)很容易突破區(qū)間,是2008年很多零收益產(chǎn)品的“通病”。而上述產(chǎn)品將收益實(shí)現(xiàn)條件鎖定在澳元兌美元匯率正負(fù)0.08的“狹小”區(qū)間,是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生擔(dān)憂的主要原因。

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,產(chǎn)品的定價(jià)是否合理,取決于研發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)的判斷。對(duì)于該產(chǎn)品引發(fā)的爭(zhēng)議,荷蘭銀行對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,“我們預(yù)盼未來(lái)6個(gè)月,澳元兌美元的匯率預(yù)期應(yīng)為‘窄幅震蕩’。”這也意味著,即使加減800點(diǎn)看似比較狹窄,但如果資產(chǎn)走勢(shì)與其判斷吻合,這仍舊是一個(gè)合理震蕩區(qū)間。

  “結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定價(jià)是否科學(xué),中小投資者很難把握。”社科院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品中心王增武表示,在做出投資決策前,投資者必須根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷產(chǎn)品預(yù)設(shè)區(qū)間是否與自身判斷吻合,“一旦同意購(gòu)買(mǎi)即意味著認(rèn)可定價(jià)”。

  拉長(zhǎng)期限以購(gòu)買(mǎi)更好期權(quán)

  對(duì)于定價(jià)的問(wèn)題,一位資深外資銀行產(chǎn)品設(shè)計(jì)專(zhuān)家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,產(chǎn)品定價(jià)的高低不但取決于銀行的研發(fā)能力,還取決于研發(fā)機(jī)構(gòu)資金實(shí)力,資金量大,可以在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)到條件更好的期權(quán)。

  “在波動(dòng)的市場(chǎng)下,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資策略有很多市場(chǎng)機(jī)會(huì),但不同的標(biāo)的資產(chǎn)可能面臨不同的境況。”上述專(zhuān)家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,在目前的市場(chǎng)條件下,人民幣利率水平很低,為追求更好的回報(bào),研發(fā)機(jī)構(gòu)為充分使用資金,會(huì)盡量往長(zhǎng)期限產(chǎn)品上發(fā)展,以購(gòu)買(mǎi)更好的期權(quán)(實(shí)現(xiàn)概率大)。

  在他看來(lái),相比利率、大宗商品、黃金和股票,在較長(zhǎng)的期限內(nèi),匯率波動(dòng)的不可控風(fēng)險(xiǎn)可能更大。“去年我們有好幾款匯率掛鉤產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益,市場(chǎng)反響不錯(cuò),但今年我們沒(méi)有再推類(lèi)似產(chǎn)品,主要就是出于上述考慮”。

  除此之外,投資者為保護(hù)自身權(quán)益,還需要關(guān)注投資貨幣的細(xì)節(jié)。由于諸多國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品嵌入的期權(quán)來(lái)自境外投行,在投資時(shí)涉及換匯,如果該外匯對(duì)人民幣大幅貶值,即使產(chǎn)品保本,實(shí)質(zhì)上投資者仍面臨虧損。